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2015資本市場與股市風云高峰論壇會議紀要
時間：2015年5月21日15：00—
地點：南山區三諾智慧大廈5樓
主持人：尊敬的黃博士、莫總、劉總、王航董事長，商會各位副會長以及參與論壇的各位朋友，大家下午好。近幾天深圳暴雨肆虐，但是各位嘉賓還是克服重重困難來到會場，王航董事長為了趕到深圳，5點鐘起床，7點鐘趕到機場，得知航班被取消，一直守在機場，終于等到唯一一張退票，這才得以來到現場，這體現了一個企業家的精神，這也是新希望的精神，是厚生投資的一諾千金的體現，所以與厚生合作的股東把錢交給王航董事長，感覺特別放心，我們與厚生投資也特別安心，在此讓我們以熱烈的掌聲表揚一下王總。還有莫總、劉總也是風塵仆仆的趕過來，非常感謝你們。
大家知道，從2014年下半年，一直到現在，一場浩浩蕩蕩的牛市席卷而來，潮涌之下萬眾炒股，全民談票，滬指從去年2000點一直到現在4500點，創業板指更是瘋狂，從2012年的500點漲到今天，我之前看的數據還是3300點，剛才我們會長說已經快到3500點，所以很多人說這是十年以來最大的資本泡沫，但是也有很多人說，瘋漲之下并不是泡沫，而是中國資本市場跟股票市場的理性回歸，如何認識這一現象關乎我們個人如何在股票市場上實現財富增值；對于企業來說，今年無人不談新三板，新三辦企業的掛牌數量現在已經超過2400家，快接近滬深兩市A股2600多家的總和，這個速度讓大家感到了新三板的火熱，只要做企業的，都想上新三板，激起了企業家上市的夢想，所以企業如何利用資本市場實現企業未來長遠的發展，以及國家如何利用資本市場的繁榮促進產業轉型升級，這是個人、企業和國家都在關注的問題。在這種大環境下，聯合我們的戰略合作伙伴，現在市值已經排到亞洲第一的中信證券舉行資本市場與股市的高峰論壇，我們邀請中信證券的黃博士和上海博道投資的莫總，中信證券交易員劉凱先生和新希望的王航董事長，今天下午給大家分享股票市場和資本市場的走勢、機會及策略。
因為黃博士還要趕下一場活動，首先我們有請黃博士為大家演講，他的題目是《2015年下半年的投資機會》，有請黃博士。
黃若谷：大家下午好！非常榮幸今天到現場跟大家一起交流我們對股市的看法，你們才是我們中國經濟的棟梁，我們中信證券是做二級市場投資的，我們為高科技精英提供各種協助服務的，我們剛才遲到的過程很有意思，因為我們現在都在講智慧農業、智慧工業，只要股票沾上智慧的都漲得很厲害，剛才我的司機把我載到南山智慧廣場去了，所以繞了一圈才最終來到三諾智慧大廈，這在現在的股市非常常見，一個公司可能改一個名字，比如上個公司，我們把公司改成P2P，馬上就上漲停板。所以在過去這一年股票漲得很厲害，大家的交易量反而比熊市的時候更加大了，現在一些投資會議基本上都到三點鐘收盤之后才召開，因為三點鐘之前無論大家怎么講，下面的人都是在查股票的表現。
我今天想講的就是金融周期下半場的水牛邏輯，想跟大家解釋一下，現在我們出現牛市，跟經濟脫節到底是中國特色還是在其它國家也經常能發現的，首先我講一下，金融周期的概念，我們中信證券從宏觀經濟的框架來分析股市，什么是金融周期，它是一個信用增長和房地產相互強化驅動的周期，通常長達15到20年，上半年10年左右，下半年5年左右，深圳和香港一河之隔，香港曾經經歷很完整的金融周期，香港在1998年、2003年的時候，大家知道香港的房地產價格在下降，那就是香港金融周期的下半場，過去十年香港在座很多人也在香港買過房，過去十年在香港的房子一直在漲，借錢也非常容易，這個規律無論在香港還是在其它國家，都有出現這樣的周期，房地產周期一般比股市長很多，中國上半年大概2005年左右開始，在座有哪一位在2005年買了房子，現在肯定是非常賺，2013年下半年左右進入下半場，我們非常想知道，其它國家的金融周期一般是什么樣子的呢？因為我們只有一次經驗，我們只能參考其它國家的經驗掌握一些規律，現在股市與經濟脫節到底是常見的現象，還是中國特色？牛市怎么樣才能在經濟復蘇之前穩定持續，我們知道現在經濟非常差，這個牛市能不能持續，最后我想講一講怎么樣在這個環境下進行一些投資的應對。
這里給大家展示一下美國金融周期，1995年至今，2009年進入下半場，我們對全世界各個國家的市場都進行了梳理，發現一個完整金融周期里面通常會出現三次牛市，因為這個周期非常長，股市牛市一般持續不了那么長，所以一個完整的金融周期，一般有火牛、雞血牛、水牛，，火牛是基本面提升的真正牛市，在美國2005年進入牛市，包括最后科網的泡沫，所以水牛是最強的火市，一般火牛出現之后會出現雞血牛，因為現在大家對經濟下行都非常害怕，一般在股市，就是火牛出現調整之后開始放水，所以第二次雞血牛，雞血牛一般由信貸快速增長來促動的，雞血牛之后金融周期就發現房地產漲了，銀行不再借錢了，金血牛之后調整比第一次火牛調整更厲害，比如說美國的泡沫之后，基本面還是差不多，但是股指下來了，雞血牛之后金融周期就進入下半場，跟中國2013年之后一樣的，我們觀察美國例子發現，美國在2009年之后，經濟有好幾年，一直還沒有復蘇，企業盈利也沒有太大增長，但是他們有很大的牛市，我們認為這個牛市是水牛，水牛什么意思呢？就是水往低處牛，在金融周期下半場大家發現，自己的其它投資，比如房地產投資，其它實業投資吸引力沒有股市那么大了，大家發現存款存在銀行不賺錢了，所以只能往股市走，所以我們上半年一般有雞血牛，火牛：天時地利人和，基本面和估值雙升的火業、地產投資和股市投資也同時火爆；雞血牛就是，在火牛被殺估值后，因為政府試圖通過擴張信貸延長金融周期而造成雞血牛。
在我們中國的股市來看，中國股市在金融周期的表現是非常典型的，很多人都講中國特色，其實中國跟美國是一樣的，2006年到2007年的時候，我們經歷了火牛，那時候基本面確實很好，然后在2008年大跌之后，政府出臺了4萬億的資金，帶來了雞血牛，一年左右，然后三年左右殺基本面的調整，2013年開始我們進入了牛市，雖然主板是2014年才開始漲的，但是大家關注倡議板會發現，那時候創意板在2013年的時候有漲，2013年有什么特別？
2013年是非常重要的拐點，對于典型投資者來說，他的個人投資總額里面，其實股票是很邊際的分配，大部分錢在房地產，實業里面的，2013年之前實業和地產比股市吸引力大得多，為什么呢？如果你去買一個房子，20%的首付就可以了，我們按揭貸款有個非常好的優勢，只要按時還款，就算房地產價格不是很大波動，銀行都不能說把貸款給收回去，股市進行投資的時候就有爆倉的風險，所以股市相對吸引力比較小，上半場的牛市條件必須要經濟好到資金溢出到股市，也就是2006年，2007年才會出現牛市，牛市長度高度取決于經濟的好壞。金融周期下半場的邏輯就變了，金融周期下半場，大家投資到股市的邏輯相對吸引力的邏輯，實業投資和房地產投資失去了杠桿的幫助，股市的吸引力凸顯出來了，經濟好壞和股市的升跌變得沒有那么重要，投資者選擇相對沒有那么差的選項，這時候就有很大的動力，把錢轉移到股市，這就造成水牛的概念。在這個環境下，投資對策應該怎么樣呢？在這種環境下，投資對策很重要的一個目的是要對沖祖赫里的其他私人資產，一定要把房地產投資或者實業投資放到組合的該度來思考，到底我們進入股市為了什么，所以我提供兩個方面的投資對策，一個成長投資，一個價值投資，兩樣都可以用，看大家不同偏好，成長投資方面我們認為應該發覺轉型創新方面的資本市場開發商，價值投資方面，可以買相對低估，與傳統經濟相關的標的。
先講一下成長投資的方法，在金融周期上半場，我們發現銀行是主要資金來源，銀行喜歡借錢給有抵押品的項目，在2013年之前哪些人最賺錢，地產商最賺錢，因為他手里只要有設計圖紙，有比較好的想法，雖然他自己沒有多少資金，但只要想法好的，他只要能在銀行借到錢，他就可以成功，現在我們看PE、PB來看，2013年是信貸融資驅動的時代，只要能借到錢就能勝利，看對大局勢的同時，借到錢就是勝利，與他合股也賺錢。
金融周期下半場，輪到依賴于資本市場融資的行業翻身了，因為資本市場跟銀行不一樣，不看抵押品，只看商業計劃的好壞，所以這個時候實質跟十年前不一樣了，十年前是誰能借到錢就勝利，現在是誰能夠在股市中融到資金，就能夠成功，所以這個環境下，我們關注的不應該是有沒有抵押品，我們在銀行借到低成本融資的企業，關注有長期前景，能依賴資本市場超常規發展的公司，看對大企業，同時，融到長期股權投資就是勝利，100倍PE融資，收購整合50倍PE資產，什么樣的公司才能達到這個目標，我們認為這樣的公司首先必須會融資，能做收購，而且要會投資賽道，現在的賽道是互聯網+，中國制造2025，和一帶一路，國企改革。今天特別講一下中國制造2025這個概念，因為前幾年國務院公布了中國制造2025的計劃，鼓勵中國企業進行產業升級，為什么中國制造2025跟我們要投資本市場開發商的概念那么重要，因為資本市場要收購，對于中國制造業來說，其實在國內收購是很難收購到高質量資產的，但是我們發現在歐洲、美國，有很多高端制造的企業，他們可能只是20、30倍的市盈率，這樣的情況下，我們的企業如果到國外去進行收購，只要收購能完成，我們這些上市公司很容易就變成了某個行業里面的領軍人物，而且是全球性的領軍人物，在下半年，我們認為國家在資本市場開放方面，這將會幫助到中國企業到國外進行收購，所以我們認為下半年，中國制造2025的概念是非常值得去看的。
有些是不愿意去一百倍市盈率里去保險的，那就有另外一個價值投資的方式，其實這個目的都是一樣的，手里可能很多是有實業的企業家，手里有傳統行業的資產，所以投資股市只是為了對沖，對沖傳統行業的一些資產，很多投資者進入股市就是這個目的，進入股市之后他們會按照這樣一個邏輯找投資目標，經濟不好的時候，上市企業盈利也不好，中小企業應該更差，上市公司與私人資產進行相對價值的比較，在這種情況下，利潤相對好、相對穩定、與投資驅動經濟相關度小的股票應該貴，這些行業包括食品飲料、家電、汽車、醫藥行業，所以這些行業現在相對還是比較便宜的，如果你不喜歡100市盈率的標的的投資者，在這些行業能夠找到一些非常高質量的標的，另外一點，我們認為水往低處流不只是在國內，對于有條件的投資者，不能忽視其它市場的機會，比如H股，它們相當于3000點的A股，而且B股市場也很有投資機會，B股相對于A股來說也有很大的折價，而且未來五年，B股很有可能消失了，所謂消失就是很有可能并到A股里面去，所以現在B股里面可能能找到一些物美價廉的公司，而且兩三年以后很有可能跟A股平價的機會。還有美國上市中概股，國內現在很多的ETF是投入這些行業的，比如H股，現在國內有三只ETF進行投資，對于美國的上市中概股，這個星期也開發了一只專門投海外中國互聯網股票的上市交易基金，這個星期正在做募集，對于認為美國上市中概股是中國最高的互聯網企業，而且估值遠比中國的創業板更吸引人的投資來說，其實買這樣的ETF相當于買了一攬子的互聯網投資機會，我覺得這個也是非常好的機會，我們不應該把眼光單純地放在國內所以周期股應該要2017年、2018年有大牛市的機會。
我們認為現在牛市只過了一年，但是一般來說我們講的水牛，大類資產轉移仍會是牛市的主要驅動因素，經濟復蘇不是關注重點，其它投資渠道，比如實業、房地產相對吸引力的下降，將驅動家庭和企業儲蓄繼續向股市轉移，A股市值、存款余額比例今天僅在49%的水平，而在2007年曾達到84%的高點，我不認為IPO提速帶來的供應增加會有多大沖擊，市場過分關注IPO的數量，但是現在IPO規模偏小，即使IPO數量達到600家，融資規模可能近在3500到5000億，等于是一周M2增長，在一級市場融資額出現井噴前，二級市場一般不到頂。最后我們認為，對于決策層和投資者，慢牛清是最優結果，所以從監管層來講，他們不希望股市一下子跑到7000點，一下子跌到3000點，根據我們的觀察，監管層對于股市有很多很多的工具的，如果漲得太多，可以出臺一些收緊杠桿的措施，稍微壓一壓，如果跌得太厲害，又會出來鼓勵一下，所以我認為未來半年，振蕩不會太大，是一種慢牛的行情，下半年的融資并購是很重要的看點，因為剛才我們講的成長股投資，現在一百倍市盈率的公司，如果不融資不并購，消化不了那么大的估值，所以融資并購是大家很重要的看點。我就先講到這里，謝謝大家！
主持人：就像剛才黃博士說的，一支股票換一個名字就可以井噴式的增長，就像昨天是5月20號，就連股票代碼里面有520三個數字的股票，都會得到很大幅度的增長，所以很多人說，大家認為中國股市是沒有任何邏輯和規律可循的，但是剛才黃博士講股市并不是沒有邏輯可循的，所以在股海沉浮的廣大股民們，該采取什么樣的方式才能不被淹沒，我想剛才黃博士已經給出了一些未來投資的方向和策略，但是具體怎么去選股，還要看二級市場到底如何投資，所以下面第二位演講者，莫泰山董事長，將為大家講解二級市場投資。（介紹莫總背景）
莫泰山：謝謝主持人對我的介紹，也謝謝中信證券商會，讓我們有機會在這給大家做一個交流和概括，開始之前在休息室，按照我們今天來的很多在座的嘉賓，都是功成名就，也是我們在資本市場里面很重要的很活躍的，一直在為資本市場貢獻自己力量的上市公司的創始人，董事長等等，我也是感到由衷的敬意，下面我發表一下我對資本市場的看法。
開始之前花一分鐘介紹一下我們自己，讓大家對我們更了解一下，就算插播一分鐘的廣告吧，我們公司兩年前成立，是證監會開始規范這個行業以后第一批會員，基金業協會也成立了一個專業委員會，我們也是其中之一，我們雖然是一個成立比較短的公司，但是所有的從業人員在這個市場里有很多年了，我本人是證監會基金部籌建的時候就參與這個事情，那是1997年底，國務院第一次頒發基金管理辦法，這么多年過來，跟著市場一直在成長，我們自己的公司定位，我們希望是一個所謂的全天候多策略，我們希望我們提供的策略，比如現在牛市，我們有一個很好的策略，比如產品可以為大家掙錢，比如熊市來了以后我們也不是坐以待斃，我們有在熊市里應對不錯的策略，我們公司成立以來這兩個策略都有，應對熊市的策略我們叫市場中信策略，所以我們希望在任何市場條件下，都能夠給大家提供比較好的解決方案的公司，所以因為我要講市場的觀點，肯定是我的真實的想法，因為不管在任何市場條件下，我們都有比較好的策略，我們沒必要像以前，有的人可能誤解一些機構，為了業務的拓展，一定要把市場往好了說，我們在市場不好的時候也有應對的策略。這個不多講，我們整體團隊還是有多年的經驗，然后過去業界也是非常優秀的。這是我們股票產品的情況，應該說過去一年都超過了100%，今年以來，而且還不是最新的，今年以來應該有70%到80%的回報，還是非常不錯的，在私募同行里頭。
這是我們用應對熊市的產品，在市場沒有機會的時候，這個策略一直會非常地穩定，市場好的時候，它還是這個收益率，如果哪一天市場沒有機會的時候，這類策略我覺得會非常受歡迎，哪怕今天這個市場很好，我們也有相當一部分客戶覺得很喜歡，因為他拿跟你的產品去比，拿來和過去比較盛行的，一年期的固定收益的信托去比，還是比較有競爭力的。
下面和大家報告一下我們對市場的報告，毫無疑問現在是牛市，所以我們要分析一下，這輪牛市大家都希望看清它的走向，我們首先要了解它怎么來的，才能知道它往哪里去走。所以我們梳理一下牛市的邏輯。
我們分析一下過去，過去這么幾年為什么市場這么差，受什么因素影響，今天市場好了，是不是有一些壓制的因素解除了，市場才會也比較好的表現，大不了這幾個原因，大家都經歷過2006、2007年，是2008年結束的，一個很重要的原因就是金融危機，金融危機后全球經濟的疲軟，現在面臨三期疊加，現在回過頭來總結，有幾個方面，一個是增速換擋，2006、2007是非常高速的增長期，到2007年是一個頂點了，現在從10掉到了7，市場比很多人都聰明，市場在從2010年下半年就開始反映經濟增速即將下一個臺階的事實，只是到現在大家才看得越來越清楚，第二是結構調整，第三是前期刺激政策退出，這樣就帶來產能過剩的問題。
從上一輪牛市結束以后，一直還在市場里面，天天跟著市場分析，這是我2011年，當時在海南，也是一個年底的展望會，邀請我做主題演講，當時2011年大家都知道，市場跌得挺多，大家說2011年是小2008年，在那一年我說我們說點高興的事情，我們看一下下一輪牛市什么時候起來，我說可能是在2015年，五年以后，講了幾個理由，第一個，經濟轉型可能五年以后會大致看到一個曙光，現在是在轉型期，我們覺得很黑暗，五年以后大家可能會看到曙光。第二個，這五年可能貨幣政策會比較中性，但是累計下來它的貨幣發行量也還是不小，所以累計效果還可以，第三是制度變革，對帶來牛市的催化劑，資本項目可兌換能夠進展比較順利的話，五年之后我們可以看到一個新格局，資本項目兌換是一個學術詞，比如滬港通、A股納入MSCI指數等，這都是資本項目兌換，第四個，五年以后居民財富總量增長了，這種情況下，居民財富大量配置房地產的格局會改變，這對股票市場是非常有利的，五年之前我當時是算命，說不太清楚，今天看好像還行，我們覺得蒙對了，但是我們做投資也不是說靠蒙，我們有判斷了以后，我們在每年都會跟蹤和分析，我們做的判斷，隨著事實的進展，它是朝著符合你的方向去發展，還是朝著你判斷的反方向去發展，這樣不斷地跟蹤、驗證、修訂，這樣才會形成一個對市場好的看法和投資策略，我個人每年都會應媒體的要求，到年底的時候都會在媒體公開發表所謂的年終展望，展望明年，所以這都是過去公開的資料，都可以查，過去我們一直對市場進行跟蹤，總體來看，還好，基本上跟上了市場的節奏，2012年1月，我的題目叫《迎著黑暗的曙光，不眨眼》，比如2013年底，展望2014，“或許仍會因新舊交替，正負能量交鋒而陰晴不定，但我們心里清楚，慢慢長夜過大半，在黎明之前，哪怕仍身出灰暗，也可以做點什么”。
和大家說這些其實是希望把我們做事情的方法跟大家做交流，對市場或者經濟有前瞻的判斷，因為我們形成這個判斷，我們就用市場的經濟去維護它。
這是我們一個基本的分析框架，P=EPS×PE，前者是基本面，后者是流動性、風險偏好和預期等，2014年初我們行業有一篇很有名的文章，叫《股票價格不是樹上的花》，很多人認為，所謂的樹上的話其實是基本面，意思是我只有看到基本面改善，樹上的花開了心里的花才會開，但它的意思是反過來的，樹上的花即使不開，大家認為它快開了，這個行情就起動，所以應該說比較好的解決了方法論和哲學觀的問題，就是我說的預期，基本面不一定改善，但大家預期快要改善的時候，行情其實就開始啟動了，就好象我剛才講了，回到2010年，經濟增速還是比較高的，但預期后面往下跳，其實是一個一個道理。
本輪轉型牛市的驅動邏輯，一個是改革深入和經濟轉型漸現曙光
大家還記得這波行情，應該是十八屆三中全會以后，我們也是在那兩天，因為那個事太重要，一起把十八屆三中全會的報告好好研讀了一遍，發現里面有很多亮點，讀完感覺越來越有信心，我們過去覺得挺難解決的問題，困擾我們的問題，這里面都有涉及，而且用了一個比較堅定的口吻來解決，所以當時信心就提升了，所以改革提升了信心，這是一個很重要的前提，另一個困擾大家的，盡管改革提升了信心，但經濟還是很差，這種情況下，行情怎么會啟動，確實經濟我們看2014年7.4%，今年一季度7%，4月份的數據出來，有些略有改善，有些沒有改善，看到一定的亮點，但還是底部徘徊，經濟增速是24年來新低，這種情況下，啟動行情是什么原因呢？
一、經濟硬著陸的風險在下降，其實是舊模式的風險在釋放，二戰的時候丘吉爾有句話說，我們看到了結束的開始，這個結束的序幕才開始，這樣我們會看到更多的希望。困擾我們這輪經濟的一個是房地產綁架了經濟，大家現在對房地產經濟有沒有比較好的預期，房地產的新開盤也在釋放，第二個產能過剩困擾中國經濟，產能過剩其實也在逐步解決，所以我們看到了結束的開始，同時還有很重要的一條，央行創設了新型貨幣政策工具，PSL、SLF、MLF，PSL是去年6月份央行和國開行做的貨幣政策操作。
二、新周期啟動的邏輯，有三個因素很重要，第一個低利率，第二個，低要素價格，第三個就是要有新的增長點，所謂的新的增長點是什么呢？我們指能夠拉動很大需求的行業，比如商業房地產、汽車、家電出口，要么就是能夠改變一個時代的技術，比如說像美國90年代信息科技大量的發展，這三個要素缺一不可。我們看上一輪幾個要素都是很符合，再看日本，前兩條在失去的十年里，前兩條都符合，利率降得非常低，油價也很低，為什么后面起不來，為什么它是失去的十年，就是因為沒有新的增長點，所以它第三條是不符合的，所以是失去的十年。我們講到這就會非常關心，這一輪我們的利率低沒問題，一直在降息，我們的油價上半年跌到了很意外，天天開車的人很高興，動不動降油價，我們最關心第三條，會不會有新的增長點，所以我們看看，第一個從總量看，我們的結構在發生變化，第三產業的占比在不斷提升，我們朝著健康的結構在走，截止到去年底，已經超過第二產業5.6個百分點，創業熱情在高漲，所以我們知道，新的增長點不斷在醞釀。
轉型中的中國經濟，傳統產業和新興產業，第二是重資產和輕資產，第三是大企業和小企業。
我們看一個具體案例，騰訊控股和中國移動，都是大家耳熟能詳的，從騰訊上市以來，兩家公司分別漲了多少呢？騰訊漲了182倍，中國移動漲了6倍，市值上移動只是騰訊的1.5倍，我們可以看出市場會對哪類型的企業更加認可，毫無疑問是新興的這塊，第二個代表是重資產和輕資產，上海鋼聯和寶鋼股份，寶鋼的資產很重，1713%VS21%，所以市場更關注輕資產的商業模式。第三個創業板指數和上證綜指，223%VS69%，所以我們從大和小來看，小的確實更有活力，有人比喻成年輕人和中老年人，我覺得這個比喻不一定合適，但確實我覺得以創業板指數為代表的ET企業確實有勃勃生機。
所以第一個邏輯我們做一個總結的話，經濟轉型看到了曙光，我們看到了新一輪周期的醞釀，尤其是我們看到了，新一輪周期里頭，新的增長點已經開始萌芽，我們可以講叫星星之火可以燎原。
第二個邏輯，利率周期下行的趨勢提升股市估值。低利率和人口紅利有關，2015年以后我們邁過人口紅利的拐點，第二區域地產化，這是一個大周期的拐點，大家對這個認識越來越清楚，應該說沒有太多疑義，這種情況下，我們可以想，其實地產是一個資金需求很高的行業，每個家庭都買了房，可能都是按揭，它是家庭負債很重要的來源，同時地產商的杠桿也是非常高，這和我們經濟進展有關，利率是資本價格，中國變成全球第二大經濟體，資本的價格是會往下走的，因為資本越來越稀缺，還有全球低利率的趨勢，過去中國是個封閉經濟體，中國經濟不受全球經濟的影響，今天加入WTO，擁抱了全球經濟，這樣利率水平會受到其它國家利率水平的影響，盡管不一定完全趨同，我們看很多發達國家，都屬于低利率的水平，我們不受它的影響，我們說利率下行是周期趨勢，利率下行怎么影響股市估值，股票價格等于現金流除以貼現率。
第三，居民資產配制轉為海外配置，90年代有存款，200年開始有房產，2011年開始，固定收益信托等，目前走道了金融資產為王的階段，我們看比例，也是被多次討論，我們看美國，它的居民配制的結構，股票基金保險57%，非金融資產大概33%，我們整好是倒過來的，股票基金是16.8%，非金融資產55.8%。
還有一個很重要的原因是利率市場化的影響，這是非常重要的原因，時間的關系我不展開講。我們記住一件事，存款現在在出現趨勢性的下降，理財產品出現趨勢性的上升，標準化、高收益產品都變成稀缺資金，股票、債權雙牛。
我們講海外資金入市，滬港通去年已經開始，這波行情的導火索之一，馬上A股納入MSCI指數，人民幣國際化的推動，目前市值全部交由國際配置仍略顯不足。
回到剛才那個問題，在轉型的過程中，當轉型的曙光開始出現的時候，它非常有可能產生牛市，這不光是我們中國，在其它幾個國家和地區都走過同樣的路徑，日本也好、韓國也好、臺灣地區，包括德國，都是這樣，在那個過程中，利率下行，轉型開始出現進展，市場有一波非常像樣的行情，這也是一個規律，這是美國當年從70年代到2000年的那一輪大牛市。
這個內容是我在年初的時候，那篇文章里頭有，今年的市場應該是經濟和股市弱經濟+低利率+強股市的組合，綜合估值和資產入市的步伐，2015年是個好年份。
從投資機會來講講兩個主線，一個是低估值、高分紅率的藍籌企業，現在一年期存款利率已經降到2.5%，在這種情況下，我覺得這類型的資產還會有投資價值，第二個就是代表這個時代的旋律，以互聯網+為代表的新興+成長，都是我們值得跟蹤和研究的對象。
最后講一點對未來市場的展望。第一，牛市可能已經到中途，剛才我也講了我的觀點，驅動這輪市場有三個邏輯，不是現在才開始，從去年6月份開始，走到現在，這幾個邏輯已經，應該說還沒有完，但是已經兌現了一部分，比如降息，不能指望它不斷地降下去，降到一定的水平總有降完的時候，總有不降的時候，所以我們做一個判斷，已經到了中途，但是肯定沒有完，我們第二個判斷，6124點不再遙不可及，6124是上一輪牛市的最高點，從上一輪牛市結束以后，慢慢雄途，讓大家覺得6124離我們太遠了，沒想到不到一年時間，我們又看到了接近它的可能。為什么我們要做一個判斷呢，第一個，我們是突破3478，這是三月份的時候，也是深圳的一個主要合作伙伴，一家銀行讓我講，那時候我就是這個觀點，那時候他們剛剛突破3478，我說4000點只是一個中途驛站，肯定不是終點，為什么呢？3478是09年以來階段性的高點，突破3478是很重要的意義，就好象我們打解放戰爭，三大戰役，把遼沈戰役拿下，后面叫勝局已定，只是后面那兩仗還得打，所以趨勢已定，而且任何一輪牛市要創出新高，否則就談不上牛市，所以我們對它達到前期高點還是抱有很堅定的信心的。在這個牛市里頭，我們認為還是要關注這個時代的核心力量，互聯網+為代表的核心企業，教育、醫療、消費、傳媒、娛樂產業。現在有個新名詞叫“創藍籌”，我覺得這是這個時代的最強音，前幾天李克強總理去中關村視察創業大街，讓我們覺得創業已經成為這個時代的主旋律，所以在這個情況下，每一輪市場代表時代的最強音，市場都最積極地去擁抱它，所以這些東西都值得我們去看好的。
今天來的都是很多創業有成的科技界的董事長們、創始人們，我覺得在這輪市場里頭，上一輪蓋房子的人身份最高，我覺得在這一輪里頭，是有股權的人，尤其是創業準備賣股票的人是最稀缺的，因為我剛才講，資本市場不稀缺了，房地產不稀缺了，稀缺的是資本市場精神，最近關于泡沫的討論也很多，但對于做實業來講，怎么利用好它，在于我們利用好這個市場為我所用，這方面我估計我們中信證券也可以給大家很好的建議，我就講到這里，謝謝大家！
主持人：莫總從專業和職業的投資人的角度和大家分享了他對牛市的理解，以及選股時候的分析框架，也就是我們選股票的時候還是要理性的從產業、企業以及國家政治政策，還有國內外經濟的比較等等各方面，還有社會心理去綜合分析，這是一個非常龐大的系統工程，所以我們王理宗會長一直號召所有的人都能夠投入到股市大潮中，不僅能夠讓自己的能力得到提升，也能實現財富增值。毋庸置疑，不管股市如何振蕩，依然不改牛市本色，所以大家要抓住這一次牛市的機會，讓股市成為你的提款機。
相信前面兩位專家已經給大家很多建議，對于企業來說，剛才莫總也提到了，一定要與資本共舞，利用資本市場提供的一切機會，為企業未來的成長注入更多的動力，現在大家最關注的，現在就是新三板，我們中信證券也請到了年輕而資深的交易員劉凱，來為大家分析一下新三板的機會與風險，有請劉總。
劉凱：各位領導好，我是中信證券研究部新三板行業的分析師劉凱，我不是我們公司的交易員，今天也很有幸的接受深圳分公司的邀請，來跟大家介紹一下我們行情關于新三板2015年下半年的投資策略，我們這個策略的標準叫做登高望遠，三板爭流，大家也可以從這八個字里面，我們對新三板的投資也是非常看好的。
正式介紹之前，我先花一分鐘時間簡單介紹一下我們團隊，我們團隊是在去年年底今年年初，是在我們胡雅麗老師作為整個團隊的負責人，胡老師也是家電行業連續九年的第一，也是我們行業部的領導，由胡老師掛帥負責三板研究，也可以看得出來，我們部門對于整個三板研究的重視。我們團隊成立至今，從年初的兩個人到現在有6個人的團隊，這是我們在過去的四五個月時間之內，也發布了一系列的研究報告，從今年1月28號的第一篇報告《三板起航、盛宴開啟》，我們每周有周報，每日日報，公司研究報告，每周二到四篇深度研究報告，重點公司跟蹤報告。
我們在5月13日也舉辦了有600人次參加的新三板大會，當時也很有幸邀請到了整個主板公司的總經理謝總來發言，同時也邀請了60幾家優質掛牌公司跟投資者進行交流。
前沿：新三板投資的大格局，我們這邊有個簡單的解析，其實我不是認為整個股權投資的大時代，它正在來臨，它背后有驅動因素，前面兩位領導剛才也提到很多，第一個是房地產周期，第二個是中國經濟的轉型，什么是新三板，新三板是中國多層次資本市場的非常重要的組成部分，從法律的意義來看，它和主板、中小板還有創業板是處于同樣法律的地位，我在這里用口頭上簡單地跟大家講述一下，在過去的兩三年之內，新三板會有怎樣的變化，新三板全國中小企業股份轉讓系統公司是2013年的1月26日成立，到現在已經有大概兩年4個月的時間，剛開始只有四個地方有掛牌公司，包括像北京的中關村，天津的濱海，上海的東江還有武漢，從掛牌數量2013年大概只有356家掛牌公司，去年有1572家，截止昨天有2500家左右公司，2013年是12億，從融資額度來看，在2013年大概只有8個億的融資額，去年是130，從年初到現在有140億的額度，融資額度接近700億，我們可以從這一系列的數字，從掛牌到成交額，到融資，我們可以體會得到，整個新三板市場的火爆，新三板是我們資本市場的基石，也是中國板的納斯達克，我們研究部團隊的成立，我們是想在新三板當中挖掘中國的蘋果，還有中國的谷歌，接下來就是我按照我的策略報告的脈絡，來跟大家匯報一下我們整個三板的大致觀點，我們在1月28號第一篇策略報告至今，在那個時候，在年初，整個三板指數只有1000點，我們的策略報告發布之后，整個市場由1000點最高漲到2600點左右，當時有很多的股市還是有非常巨幅的上漲，現在這個時機我們怎么看待市場，我們的報告有四個主要的觀點，首先我們認為整個三板是進入最美好的投資時代，接下來我們會從宏觀微觀兩個層面，跟大家介紹一下現在新三板目前的現狀，之后就是我們會按照產業思維和市場思維，來給出我們的投資策略的判斷。
首先我們認為，整個中國它正進入三個非常重要的時代，第一個是后人口紅利時代，第二個是信息化時代，地三是整個大眾創業，萬眾創新的時代，在后人口時代，我們從這兩個可以看到，整個人口增速跟GDP的固定資本會不完全正相關的，中國勞動年齡人口進入2015年之后進入漫長的下降通道。人口老齡化與富裕階層崛起兩者同時加速將帶來中國消費占GDP比重持續提升，相應的生產人口的轉變，我們也可以看到，中國也慢慢地體現巨國效應，中國網民的規模達到6.5億，手機網民也接近6億，這么龐大的用戶基數，也為我們國家的互聯網大戰略奠定了非常良好的基礎，第二個重要的標志就是我們從工業化向信息化轉軌的情況，我們可以看到，2013年互聯網經濟占GDP的比重已經達到4.4%的比例，跟韓國這些國家比起來，還是有一定的差距，包括整個電子商務經濟的規模已經接近了50萬億左右的規模，包括像運營商資本市場的提升，和大數據的運用，從去年兩會開始，我們可以清楚，國家已經把互聯網戰略寫進了兩會報告當中，第三個我們進入萬眾創業和大眾創新的時代，在今年政府也是把這八個字寫入了政府工作報告當中，我們可以看到，中小企業是中國經濟非常重要的發展力量，在去年它們貢獻了50%的營收，60%的GDP，70%的專利，80%的就業機會，它形成了四大驅動了，第一是中央政府簡政放權，第二是互聯網技術興起，第三是高新區或者科技園區的扶持，四、A股并購浪潮的崛起，為VC、PE提供了很多退出的通道。
二、大處著眼、理清市場變局。首先我們可以看一下，現在新三板信息技術和醫療保健總市值占26%和11%，每個季度主板IPO公司的平均資產規模，它呈現了資產少，規模小，機制靈活的特點，制度紅利是新三板與生俱來的優勢，寬松的掛牌條件拓展新三板的市場廣度和深度，新三板優秀掛牌企業的盈利能力不遜于創業板，在融資方面，三板有非常巨大的優勢，從2014年1月的1.5億元已逐月上升至4月的294億元，其量級正在快速接近主板市場。整個三板為VC、PE提供了非常良好的退出的通道，一季度中國整個并購市場累計完成的金額僅有139億元，較去年同期下降52%，以上是我們在比較宏觀層面的介紹了三板市場行業的情況。
接下來我們會從靈動性，還有估值的角度來看一下目前新三板行業的情況，在流動性方面，主板有很清晰的流動性和方向，但是新三板它是一個剛剛崛起的市場，我們認為對于三板的流動性來說，股權、散戶是比較重要跟蹤的指標，我們可以看到，整個新三板的股權結構是趨于提升的，我們目前剔除22家股東數超過200的公司，新三板平均每家掛牌企業的股東數僅有19戶，與創業板提升1.5萬戶的規模相差甚遠；股東惜售導致流動股集中的現象越發明顯，截止4月下旬，新三板掛牌企業股東戶均持有流通股接近1350萬股，且該趨勢仍處于不斷上升之中，我們對未來也是有比較好的預期。
整個做市商制度是2014年8月份出臺的做市商制度，這個也是去年整個成交額爆發今年大爆發的原因。新三板企業的估值需要新思維，新三板整體估值變化將符合三段論，新三板估值的核心恩因素短期為制度紅利，中期為產業結構，長期為企業盈利、貨幣環境、投資者行為等市場要素，三者并不是孤立存在，而是相互融合，其中市場要素貫穿全程，產業結構主導變化，制度紅利則是錦上添花。
這是我在我自己行業的報告里面畫的一張圖表，因為三板存續的時間還比較短，所以我們把整個TMT板塊，從2012年到現在的估值做相應的參照性，我們可以看到，現在整個新三板的TMT板塊它的整體估值是56倍左右，它處于利用多動的中樞，三板的估值它并不便宜，它也是給很多我接觸過的三板掛牌公司的領導，他們對于三板還是比較認可的一個非常重要的原因。
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再最后一點，我們介紹一下我們的投資策略，我們的投資策略包括兩個維度，第一個是產業思維，第二個是市場思維，我們的投資策略也是延續了我們第一篇報告至今一直貫穿到每一天周報、行業報告里面，剛才講演一開始我們梳理了整個中國經濟發展三個非常大的趨勢，我們也從產業思維的維度，也分析了醫療保健、消費服務、互聯網基礎設施等這些子行業，在這個思維方面，這是我剛才提到的一些，我們建議一直關注的細分子行業。
我相信這張圖表可以更好的分析我們研究的方法，在我自己寫的TMT行業報告里面，我是按照這五個維度進行分析的，我梳理了五個大的維度，財務優異、制度紅利、主板比較、產業思維、強勢股東，相應兩個大的維度就是它都有兩個到四個相應的分支，比如說對于財務優異的公司來說，在規模優勢的維度，項目利潤有高成長性，如果有一個公司重復出現在整個股票池里面，出現的頻次越高，就越值得我們去分析，這是非常好的選股的方法。在制度紅利方面，市場對于新三板有競價制度的預期，也有轉板的預期。
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在一級市場方面，我們梳理了百度、阿里巴巴、騰訊，2014年投資并購的過程，涉及金額達到150到180億美元，共涉及15個行業，我們也把15個行業進行了整理，這是第一部分，在一級市場投資方面，這三大巨頭重點投資的方向，二級市場的投資參照也是非常重要的行業選擇的標準。
最后這張表格是五大維的12大策略掘金新三板TMT板塊，我們的五大投資策略構建了12個股票池，從這12個股票池中篩選出重合頻次較高的58只股票作為中信證券新三板TMT行業的精選股票池。
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這是我關于新三板行業的大致介紹，也非常感謝各位領導給的時間，我們團隊和我們行業從專業的研究風格和三板市場一起共同成長，謝謝大家！
主持人：謝謝劉總對新三板的介紹，從他的介紹中，我們可以預見到新三板未來的美好時代，以及這個美好時代所昭示的，我們國家對做強做大資本市場，使企業獲得更大的發展機會和發展空間的戰略決心，所以我想大家從這個里面能夠得到更多的信心。我們會長不僅號召大家全民炒股，而且也希望做企業的，一定要利用資本市場，他說資本市場現在這么好，作為一個企業家，不弄一個上市公司就白活了，所以能夠上主板的上主板，能夠上海外的上海外，能夠上新三板的一定要上新三板，在此也希望所有我們的會員朋友，能夠積極地去了解中國資本市場未來的發展，以及利用好資本市場。
當然，在資本市場這個領域，并不是所有的企業都有經驗，新希望集團走在了前面，王航董事長今天也把新希望的全球投資策略帶來與大家進行分享。王航董事長在新希望被稱為“學者型領導”，在他身上，既有學者的睿智，也有企業領導人的魄力，更兼具投資人的犀利，今天他將以“新希望的全球投資戰略”為題，與大家分享他的經驗和體會。有請王總。
王航：謝謝各位，剛才周秘書長介紹的時候表揚了我一下，我本身計劃是六點半司機接我到機場，結果早晨四點多鐘司機給我打電話，王總壞了，航班被取消了，我說取消再換一個航班唄，他說所有的航班都賣完了，昨天大雨北京飛深圳的航班幾十班都飛不出來，得到今天了，后來我挺猶豫的，這個時候腦海中浮現了我們王理宗董事長親切的目光，信任的目光，堅定的目光，我就一骨碌爬起來，我說你現在來接我，我們到機場等，還好，后來等到9點多的票飛到會場，一來發現秘書長請了這么多大腕高手一講，把我想講的東西全部講完了，后來還好，給了一個題目叫《全球策略投資》也配合一下，把這個論壇搞得高大上一點。
今天第一位演講的黃博士提到一個很好玩的概念，他說現在投資，一類投資就像炒房客一樣，買了房子賣了，第二類在一級市場投資，相當于搞房地產開發一樣，開發商，選好的地段，然后對房產狀況的定位，用一定的裝修把它賣出去，投資也有點這種類似，我們的投資有點像第一類，發展型的投資，的確現在投資市場很火，我昨天晚上和一個導演吃飯，這個導演遞了張名片給我，上面某某投資基金總監，然后他說王總你覺得現在市場怎么樣，我回過去問，我說你覺得現在市場怎么樣，他說我都當總監了，你覺得市場怎么樣。
現在的投資也確實是讓人有點難以理解，過去投資我們講PE，價格和收益的對比和凈資產的對比，看看產業的成長空間以及這個企業在競爭環境里面的成長能力來定義PE，現在投資已經不看PE了，看可以對比的交易，每個人都說，那個王八蛋，那公司都值50億，我也得值10個億，都是按可比交易來做定價，確實體現了市場的浮躁。再加上我本人也是進入金融的時間比較早，應該來講，前一輪的互聯網泡沫破滅，最旺盛和破滅的時候我都參與其中，上一輪中國互聯網的最后一個大比例融資是我做的融資，后來互聯網破滅，后來我發現除了泡沫以外，還有很多投資人的道德風險也攙雜在里面，有很多投資機構都在企業里面，讓這個機構做一個高估值型投資，然后這個投資的基金管理人，他就用一個低估值，自己去把所謂的小小的老鼠倉建立起來，實際上把泡沫越泡越大，最后破滅，一個市場過多的道德風險參與進去的時候，這個泡沫是非常非常可怕的。
另外一個方面，市場不是以人的主觀意志為轉移的，我們在了解很多市場的時候，都是在事后來解釋市場。上一輪我們達到6000點的時候，某經濟學家，他當時做了資產重估理論，一次我幫他做了一個，這次看起來，你這個資產重估論，能把股市從6000點到8000點，這個同志把嘴里的煙一放掉，一口煙吹到我臉上，8000點那是起點。這個市場一定會有調整，一定會有變化，但是我們又一定要去接觸這個市場，不管它有泡沫沒泡沫，都得去接觸，為什么？
我們看兩個方面，宏觀方面，來看中國的市場經濟毫無疑問，已經走到第二階段，第一階段是短缺，你干什么，你只要努力、勤奮，控制好成本，一定有市場，一定能賺錢，一定能發展，第二階段是現在所有行業都已經過剩，這個時候怎么辦？還有個空間，其實這個階段還是有空間，我們第一階段叫數量滿足型，第二個階段是質量滿足型，過去我們吃穿用住的很多東西，坦率講，質量都太差，我們都講食品安全問題，但是我們回過頭看住的房子質量，我們和日本美國的房子比較，質量也是很堪憂的，前兩天我的老家一棟九層樓的房子，叫粉碎式塌陷，一下沒有了。所以我們是消費者需要更高品質的東西，有著消費升級的需要，而消費升級帶來產業升級，產業升級又伴隨著去過剩產能過程，又有很多并購機會出現，所以這時候我們還是能夠找到我們的投資機會和空間。
宏觀下的第二個方面，現在全球的金融管制體系是中央領導體系，因為我本人曾經在人民銀行總行工作過，中央銀行一個很簡單的手段，印票子，不管SLF也好，MLF也好，它都可以變相為社會注入流動性，長期來看都是通貨擴張的階段。所以短期說現金為王，長期來講，老把現金拿在手上，是有問題的，一定是要抓一些資產，長期來講，價值一定是附著在某個資產上做增長，所以我們需要抓這樣的資產在自己的手上，當然，投資要講技術，因為它有周期，而且周期的波動以后可能會越來越大，周期可能是現金，也可能是給我們投資帶來收益的機會。
具體到企業家而言，其實企業家有兩條腿，一條腿是經營管理，一條腿一定是投資，企業家手上一定有兩張表很重要，一個是損益表，一個是資產表，一方面企業家就是一個經濟動物，你作為一個經濟動物，是不是一個高能量的經濟動物就在于你是否能抓住市場機會，第二做企業家需要有更多經濟試點和商業實踐看到更多發展機會，而你去參與做投資，實際上是豐富你的商業智慧的過程，第三，也是在你投資過程里面，企業家是合理的更有效的配置資產，使得企業、家族更加地安全，更加地穩健，使得經營在碰到某個周期，不管是政治周期還是企業轉型周期，都有比較充分的財務基礎來應對這個周期的波動，這對企業的長治久安來說是非常重要的，所以一個企業家在做好經營管理的時候，一定要對投資做考慮。
當然我們企業在發展過程里面，也有從小規模、中等規模到大規模的過程，當你成為一個具體企業的時候，可以有你自己專門的投資部門，組建專門的投資團隊，當你還是個發展中企業的時候，其實一個很好的方法，就是參與一些基金，我們叫組合投資，投資組合，什么是組合投資，就是你和你的伙伴在協會機構組織下，他們團結起來，把錢放在一起，一起投資，相互投資也好，對外投資也好，相互投資降低投資的信用成本，我們搞一個中國醫療健康產業聯盟，我們就是請聯盟里面的會員企業，大家都拿出一定的資金來，然后組成一個基金，來對我們聯盟里面優秀的企業進行投資，對聯盟成員看好的新興產業投資，而且組合起來投資規模會放大，放大以后就有更多的談判的力量，放大以后就會有更多的投資機會主動來找你，就像我們現在一樣，不管國際上什么項目，中國有什么項目，只要是主要的投資項目，都會有人來問問你們要不要參與，所以這個是組合投資的魅力，組合投資以后就要投資組合，投資組合就是我們既抓住增長里面行情的機會，同時又能適度地配置投資，分散風險，我們不一定拿到的是市場上看到的最高的回報，但我們一定拿到的是相對高的回報，我們多做幾次這樣的投資，我們一定會在整個投資歷程里是跑在最前面的。
所以投資里面有二級市場的投資，有一級市場的投資，一級市場里面有VC的投資，有PE的投資，還有并購性的投資，而并購的投資，機會也越來越多，因為有第一代的創業者退出，下一代接班，怎么辦？并購，你的規模做得比較大了以后，我們看商業社會的演進，都是完成競爭向壟斷競爭，到壟斷階段，什么叫壟斷競爭，都是并購聯合合并的過程，所以這些都是投資組合里面需要的，但是對于企業家來講，最重要的是既要會做短期投資，也要有長期投資的配置，短期投資我們可以到二級市場上去，但是二級市場坦率講是不增長你的核心能力的。長期投資是什么呢？長期投資就是做房地產開發商，到房地產開發市場，這個對于企業本身的經濟增長會是很大的提升，而且為你長期擁有一些有價值的增值的資產，對一個企業是很重要的。以新希望為例，我在新希望14年，當我們可以主動管理我們的財務報表的時候，我們一直有幾個參數是很重要的，哪幾個參數，首先資產覆蓋率50%，因為我們是做長跑，我可以把資產覆蓋率拉高，但是風險是比較大的，因為市場是沒有誰能說了算，你的資產覆蓋率偏低，對這個社會沒有盡到責任，因為你是企業家，企業家擔負著社會的信托責任，人家把錢給你，讓你變成更多的錢，解決更多的就業，所以我們的資產覆蓋率控制在中間。
負債里面，有有息負債和無息負債，還是一半一半，無息負債就是我經營里面出來的，比如說應付預收等等，有息負債主要是銀行貸款債券，資產里面我們也要來劃分比例，我們的把握是現金10%，應收10%，存貨20%，這是因為我們產業的特點，我們有一塊地產在里面，然后固定資產20%，為什么呢？固定資產高了以后，以后這個產業繼續進步以后，對你帶來的挑戰和壓力會很大，然后權益性資產30%，其它資產10%，這個資產會讓我們的抗風險能力很強。當每個經濟周期來的時候，我們的權益性投資都有一張表，我會用我的權益性投資，讓我的整個資產負債表不出問題，讓我的現金應收結構不出問題，所以對于一個企業家來講，手上有一些長期的資產，對于調控管理層的企業其實意義還是蠻大的，現金在手上多了沒意思，少了也不行，就在二級市場中投資，因為它不會花有百日紅，所以這是我們從企業，從微觀角度怎么看待和把握。
好了，既然做投資組合，組合投資，就一定要找專業的投資管理人，今天我們的莫總，包括我們的中信證券，還有別的機構，包括我所代表的新希望，都是專業的，這些投資機構有專門的投資隊伍，專門的項目開發，專門的風險控制，它比我們個體去面對不確定的市場成功的把握要大得多，但是我們在選擇專業投資機構的時候，我們標準是什么？我認為，第一位最重要的就是誠信，這個專業投資機構一定要是誠信的，這個專業投資機構一定要是誠實可信的，所有做金融業的第一就是誠信，因為在金融圈子里，大起大落高度復雜，所以這時候很容易失去自己內心的分寸，包括目前的市場投資，已經大量地出現暗含可能導致的風險，包括用客戶的資金和自己的資金對打等等，所以誠信很重要；第二位是機構一定要勤奮和艱苦；第三這個機構一定要有經驗，它得吃過虧，真正好的機構一定是有過教育，吃過虧，這個不是腦筋里面想的美好途徑，在實際中不是這樣，因為他吃過虧，他會有相應的風險控制的手段；我覺得第四個更重要的，對于我們企業家而言，這個機構應該是一個比較透明的，可溝通的，什么叫透明的，可溝通的，它應該把它想做的在做的和LP投資者進行交流，因為我投資你，不是簡單的想你賺錢，我是希望你在投資的時候，你的投資理念對我有啟發，你的投資機會和我的生意有一定的結合點，所以投資機會能不能做到適度透明很重要，這很重要，但是現在很遺憾，現在中國的很多機構不能做到透明，我看到很多機構對投資者沒有報告的，不要說季度報告，年報都沒有。也許能給投資人掙錢，但是你靜下心來想想，這個錢掙了有什么意思？我是企業家，我要的是什么，我不是證券營業部的老太太，所以我們要學會找到合作伙伴做投資，未來投資不是比運氣好，是比誰的錯誤少，這是我想和大家分享的第一個方面。
第二個方面，我本人還有一個身份是主要考慮一些戰略方面的事情，坦率講，戰略讓我們壓力蠻大，大家看到，剛才莫總給我們看的幾個圖，騰訊和移動，上海鋼聯了寶鋼，我們也看到，我們辛辛苦苦干了幾十年，可能一個干了不到十年的公司，他的市值超過我們，為什么？因為它是新經濟，我們也看到很多企業折騰來折騰去，最后它折騰到了金融的軌道上，發展得很快；我們還看到一些企業，制造業，像海爾、美的，把人員重新整理，快速發展，還有我們自身的同業，他們抓技術、服務等等，實現快速發展，所以這里有個轉型策略，通常的轉型策略是說我原來干的是錯的，我要去找第二個主業，我要重新換我的發展平臺，但是談何容易？你是企業家，你是整個社會資本的信托人，這么多的員工，他們和你是在一起的，所以我們的轉型策略用了四個字，叫做重新定義，把我們做的事情重新做一個定義，我們定義三個東西，第一重新定義我們的業務，第二重新定義我們的組織，第三重新定義我們的機制，我們業務是什么，過去傳統企業是生產方，我生產了什么，所以我要買什么，我們老講產業鏈的概念，什么產業鏈，垂直的，以生產者為主，這個時候要從生產者轉化為消費者，從產業鏈變為供應鏈，要變，重新定義，不是垂直型的，是平臺型的。
舉個例子，過去我們賣奶粉，中國的奶粉，900克嬰幼兒奶粉，平均價格一罐391塊錢，一個媽媽一個月要四罐奶粉，她要花1200塊錢，這罐奶粉在國外最好的工廠大概50塊錢，到中國的促銷員他們提50塊錢，過去從生產到消費必須一路這么干下來，我們改變了，重新定義，我們站在消費者角度，我們替消費者在采購，我們是消費者海外代溝者，最后定出來的價格是國際最高品質的嬰幼兒奶粉，我們定的價格是99塊錢，四分之一價格，可以幫助一個家庭節省一千塊錢，我做什么呢？好了，我不是奶粉掙錢，我是把消費者從零歲變成我的消費者，把最精明的媽媽變成我的消費者，我們后續還有一系列的可以為他們推薦的好的產品在我這里推介，這不就是和過去的產品做了重新定義嗎？因為重新定義業務以后，可能干擾新業務定義最大的障礙是組織架構，所以我們來改變組織架構，改變我們的管理，改革管理的過程里面改變績效體系，在和我們的經濟基礎結合起來，大家要越來越強調和認定人力資本的重要性，但是一個企業在分配資源和確定以后各個要素的時候，一定要以企業組織者的角度為主，一定要有主動性，所以不要外面說合伙人怎么著就怎么著了，我們看到很多垮掉，不是因為它沒分配，所以在這個方面的機制要結合組織重新定義以后，要來重新定義你的機制，定義合伙人，不是說分了錢給了就是合伙人，不是授了權就合伙人，合伙人是基于價值觀層面和游戲規則層面的機制，我們基于重新定義來做轉型的戰略。回過來，轉型要發展，發展戰略是什么？其實轉型戰略和發展戰略背后都有很重要的東西叫投資，所以往往我們講到投資的時候，前面都加兩個字，叫戰略投資，既然我是企業，要結合發展戰略，我的投資就要有一定的主題，我們把主題定位什么，我們定為三個東西，一個是國際化，一個是金融化，一個是互聯網化，國際化很簡單，中國市場已經不夠我們玩了，中國市場在萎縮，雖然有消費升級，但是這個時候我們要充分利用國外的錢便宜，資產便宜，而且還可以做杠桿，這么一些優勢，到海外去做投資，做拓展，我前兩天看到一個數，我沒有認真核實過，但我感覺到壓力很大，說中國的80后是1.14億，90后變成8700萬，00后只有6000多萬，我們的人口沒有下降是平均年齡在提升，生活在改善，我沒有具體核實，但如果這個數字是真實的，其實壓力蠻大，所以我們要去開發外面的世界，因為中國的消費升級，真正好的產品，好的品牌，好的技術在發達國家是有的，因為他們成熟了，所以很難有增量，但是他們到中國來和中國的消費升級結合，在中國可以找到結合點，所以這是我的第二點，我去搶市場，第三個是做適度的資產配置，到外面發展最重要的是人才，這些年我們海外收購的效果很明顯，也通過基金往外對沖，基金不只是吸收進來錢，我們管理海外的錢，包括新加坡或者亞洲最有名的政府投資機構是IFC等，他們都是我們的投資人，他們把錢交給我們來管理，實際上也給了我們很多經驗和方法，所以我們現在海外的投資效果非常好，現在我們海爾的回報是130%多，在同類行業很難做到這一點。第二個就是金融化，剛才講到金融化，經濟發展了，有很多規律，越來越多的熱錢通過生產領域出來，因為中央銀行正在放開印票子，我們講M2，就是貨幣發行量，M2大得多，即使我們每年有600多企業上市，三五千億的融資額，相當于一個星期的M2的總價，所以這個時候在資產資金資本三者之間要建立一個管理關系，這就是金融化；還有在我們相對過剩的環境里面，要理順供銷關系，最重要的手段就是金融化，把金融的手段塞進去，大家看到金融過去傳統有各種金融手段出來，但你要跟上；第三個就是互聯網，所以我們現在的很多新的投資都在這個方面，把我們內部的投資趕出去做電商公司，市場也是很瘋狂的，一開始內部成立一個公司，剛開始討論是集團公司做還是分公司做，后來分公司一個小伙子說要不他來弄一弄，這么一個小小的消息，40億增加了60億，當然我們不是為了追求市值來，不是因為市值高就賣，只是說這個方向是對的，確實移動互聯網在深入改變我們的生活，這個和前一輪互聯網的泡沫是不一樣的，前一輪泡沫在于有互聯網的概念，但是互聯網的硬軟件入口太少，進不去，這一輪的特點在于互聯網的入口太多太多，硬件也支持，所以這時候商業不和互聯網結合，是很大的損失。
我講這些就是一個企業在這個環境要做轉型策略，基于市場第一第二階段到來了，還有相應的人才隊伍的配置，自己有力量自己建，自己沒有力量和外界借。在我們面對過去熟悉的商業環境變化的時候，我們應該要互為投資，剛才講了，未來長期來講，我們要抓住增量的資產，第二要讓自己的資產變成證券化資產，這樣的話，對于企業抗風險做傳承，都有很大的幫助，而這些幫助遠遠比現在市場上的價值變化多一點少一點，其實意義和價值更大，還有一點就是市場經濟在第二階段也是第一個階段，你是一個上市公司和不是一個上市公司，你未來主動性的差異非常大，所以現在說全民炒股不是變成臉紅脖子粗的投機客的炒股概念，而是在市場商業環境變化里面，對自己的業務重新認知，重新布局，抓住機會，抓住趨勢的關鍵做法。二級市場有很多機會，所以真正的老板是房地產開發才成為大老板，所以我們也想在這個基礎上，做新基金，和新三板結合，但是也要配置更長期的機會，比如新三板，剛才大家都分析了，為什么市場會認可，因為我們國家獨特的政府績效體系，一定不能容忍GDP掉得太多，它有的是手段，QE是手段，再加上我們本身把利率和準備金率提得比較高了，所以降息降準成為大家的普遍預期，來刺激股市，第二，銀行要調整資產負債表，在資本市場找機會，所以銀行的錢通過資本市場進入股市，第三居民資產進入股市。新三板是以信息披露為原則，這個理念是和國際間的資本市場建立發展的理念是一致的，這個理念加上證券法修改，實際上是把追究資本市場的建立推倒重來的過程，而這個過程，新三板建立起來以后，大家要搶籌碼，大家都要進入市場，首先要換籌碼，所以這個換籌碼的過程里面只有多投，新三板這樣，創業板更得這樣，主板也沾點光，所以這是轉化過程中的制度性投資，但這種東西不會永遠，一定會有變化。創業板和主板里面可能也會孕育出新的機制，也會向新的交易原則去靠攏，最后還是會回到根本，還是會回到投資者的眼光，投資者的操守，能夠在這么多的市場里面發現出好的企業，或者說幫助一個企業能夠插上翅膀，快速起飛，所以我們做投資管理的，看上去好像買賣人，就是賺錢的人，其實有時候自己覺得自己內心的成就感，其實還是蠻高的，幫助了企業成長，幫企業插上翅膀，幫助一個企業能夠則出國門，好，謝謝各位，也希望在未來能和大家有更多更緊密的合作，我們發的新基金也希望在商會和大家有更多對接，謝謝各位！
主持人：王總確實是善于思考，勇于實踐，敢于創新，他剛才的演講不僅有宏觀、中觀也有微觀，不僅有理念、有路徑、也有案例，確實像我廣告的那樣，都是干貨，但是干貨里面，我相信大家也應該嘗到了雞湯的味道。我比較有感觸的就是，他號召大家不僅要關注經營管理，而且也要更加關注投資，將生產型思維轉變為投資型思維，利用投資作為支點，重新定義企業的業務，重新定義組織，重新定義機制，重新定義文化，從而推動企業的轉型戰略，同時要完成企業的國際化、金融化和互聯網化，來實現企業更大的發展。我相信大家從新希望走過的歷程，以及王總的總結，也能夠找到自己企業未來發展的方向，轉變自己的思維，更好的利用資本市場，實現更大的發展。商會一直以來致力于推動大家進行專業化經營和多元化投資，為大家提供更多的金融服務、投資服務和資本服務。下面有請王理宗先生為大家致辭。
王理宗：尊敬的各位朋友、企業家，各位專家！很高興今天這個論壇，實際上我們今天的論壇是聯合舉辦的，我經常在不同的場合都在說，科技只有插上金融的翅膀才能讓科技走得更久，走得更遠，剛才許總說，他說站在什么角度，他是站在一個歷史的責任感，他不是科學家的角度，而是哲學家的角度，是推動人類進步的高度去看待我們科技的創新，科技的發展，什么推動人類文明的進步核心力量，從原始上，鐵器、石器到工業革命到社會革命，都是由科學家來推動的，金融家只是在科學家的身上穿了一件外衣，而且許總把我們的外衣穿得相當地漂亮，我們今天就把這個外衣脫了，脫下來以后，我們的本質是科學。
但是我想，剛才講的都是專家，我們是雜家，但是雜家有雜家的成功之處，我有兩次股市成功的經歷，第一次在2001年，我們有幾百號人講股市，那時候6000多點，我說能跌到2000點以下，我們講政策面、技術面、改革面、社會面，我覺得都是有道理的。第二點，去年中信證券53塊錢的時候，我說買中信證券，結果我的話音剛落，中信證券連漲五個漲停板，一下賺了兩到三倍，其實我不是專家，我是雜家，從這點意義上來說，我覺得三個問題，第一我們今天搞這個活動的目的是什么？剛才主持人已經說了幾個觀點，我現在在很多的場合，說我兩個資本，資本觀點和基本判斷，第一，中國現在面臨著一個偉大的改革時代，在這個改革的時代，尤其是資本市場，一個國家尤其是資本市場的發展，只有資本的強大，國家才能強大，所以我們國家大力的發展結構性的多樣化的資本市場，現在我們上了創業板、中小板、主板，包括海外上市的3000多家企業，而我們的新三板現在已經2500多家，也許新三板明年就5000家，我們在座的都是優秀企業家，尤其深圳是出科技企業家的一片肥沃的土壤，我說你們這輩子不干一個上市公司真是白活了，你連上市公司都不是，算企業嗎？所以在這點意義上說，深圳至少上市公司是個什么概念？它是陽光的，透明的，是和大家共同分享，那么你的企業成長的，這么一個平臺，而不是怕別人拿走你的錢，而是讓別人分享你創造的價值，我覺得這是時代的企業家所需要的精神。
第二，我說在現在社會蓬勃發展的今天，到哪去都告訴大家一個基本概念，所以不干一個會長也白活了，我最近寫了一本書，如何讓成功者變得高尚，很多的成功者一點都不高尚，偷漏漏稅，所以我們要讓成功者變得高尚，第二很多成功者沒有錢，沒有地位，但是他可能是很焦慮，沒關系，要充實，第三句話，當人家痛苦的時候撫慰別人，當別人成功的時候為人家喝采，所以我這本書，這種定位得到了很多人的支持，我現在稿子還沒交，已經幾萬本定量，這就是一種理念，這個叫做理念的力量，所以我經常在說，為什么要活，這三個問題，第一，為什么做，股票就是我們每個人為改革投上一票，這是國家民族的大事，你不買股票，他也不買股票，習總就沒飯吃了，更重要的，我的產業轉型升級，我們去哪里用錢，銀行的錢太貴了，只有大家共同去炒這個股票，第二，炒股票的也是財富分配的重要的形式，美國人、歐洲人世界所有發達的國家，之所以發達是因為資本市場發達，所以現在我們炒股票，第一，能夠賺點錢，第二分享別人的成果。第三，別覺得你的企業了不起，別人比你的企業做得成功得多，所以我們為什么要投資，我們一定要相信我們的后一輩，我們的年輕人比我們更有戰略，更有開闊的視野，更有做好企業的能力，這是一種必然的規律。第二，炒什么，我回憶一下莫總講的，我覺得非常贊同，在傳統企業與現代企業之間，一定是朝現代走，在輕資產和重資產一定朝輕資產走，一定是朝年輕人經營的企業走，所以我覺得，其實我們要解決這樣的問題。
很多人說泡沫論，這個說上頂了，那個說跳樓了，我覺得資本市場沒有泡沫就不叫資本市場，比如說跟納斯達克對比，拿日本的經濟比，沒法比，我跟我兒子比，我怎么跟他比，我兒子可能以后是著名科學家，也可能是國家元首，我是干啥，我就搞了個商業會長，這沒法比，為什么把現在和過去比，這沒有辦法比。你說一百倍算是高，怎么比呢？實際上炒股是個過程，是個心理過程，大家分析的都是從經濟層面，但是我想倒過來，我們更多從社會心理學判斷，所以你說它沒有規律，它有規律，你說它也規律，它沒有規律，炒股是種心態，所以我覺得炒股能賺錢的人必須具備三種條件，第一個硬氣，國家民族硬氣，第二有命，命是性格決定的，沒有膽量是不行的，很多大師學者，他教出了無數的偉人科學家，但是這個學者還是安守貧賤之道，所以一定要有膽量膽識，我們很多在座的民營企業家，當時我們赤腳上陣的時候，我們國企下海的時候，你有多少知識，你有多少能力，沒有，但是你有膽量，成了，炒股票也是這樣，我沒有賺錢，是因為我不夠膽量，我是個雜家，膽量不夠，第三點，就是能力，分析能力，判斷能力，信息很重要，但這個信息不知道是真信息還是假信息。
今天召開這個座談會其實目的非常簡單，第一讓大家主動地參與到資本市場改革的宏圖當中去，參與到資本市場當中去，現在我們進行的是中國的人民陣營，走向資本市場，這是滾滾洪流，所以這個歷史潮流我們是不可逆轉的。第二，就是我一直在講，別覺得你企業做得很好，如果你還經營傳統產業，不敢說是兩年三年，五年以后沒路可走，歷史的變化非常之快，一個不愿意合作的人，我寫這本書，判斷一個商會協會最重要的核心是什么，一個不能推動內部合作的組織一定是不成功的組織，所以從這個意義上來說，我覺得商會在繼續推動大家的合作，繼續推動走資本市場，所以為此我們成立了廣東高科技產業商會俱樂部，下個月正式成立！我們做的是引領未來的方向，所以今天幾位專家，特別是冒雨前行，把自己的專機都開過來了，因為飛機都誤機了，我覺得借此機會，代表廣東高科技產業商會對大家表示感謝！
商會現在主要的工作辦的是大事，這個大事盡管我得不到任何收益，但是我堅韌不拔的把這個事情做下去，我們掙不到錢，我們可以得到別人的認可，我做不了大事，我的兒子孫子一定能做大事，這是積德的事。我覺得這是很崇高的事情，這跟人類資產毫無關系，我們現在不缺成功者，不缺有錢人，最缺的是高尚的人，這才是社會最重要的，當然，隨著新一輪的發展，可能會打破，可能再過五年十年，我們的財富格局將會進行新一輪的分配，所以我們非常期待，我們在轉型當中，能夠順應時代的潮流，能夠抓住這個時代的大潮，商會到現在辦了15年，我們在座的各位會長副會長，我們都有自己的原則，我想在商會未來的發展過程中，我們利用我們的各種平臺推動企業有更好的發展，期待更多沒有上市的企業上市。好，謝謝！
主持人：正如會長剛才所說，資本大勢滾滾而來，順資者昌，逆資者亡，這一輪的資本泡沫，它一定會成為未來產業格局和財富分配的轉折點。有人說中國已經由產業商業主義進入到了金融商業主義時代，所以我想起何總讓我們原來讓我們學習的一本暢銷書，《誰動了我的奶酪》，希望大家都能感受變化、認識變化，并享受變化！在論壇結束的時候，祝各位炒股的能夠財富滾滾而來，做企業的能夠跟資本市場一樣紅紅火火，祝我們的國家未來能夠更加繁榮昌盛，謝謝大家！再見。
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